十辖区详解：每张牌能干什么

所属：第一部分 · 地图（第 0–1 章） 前置：第 0 章（六列各自管什么、三条规律、坐标词与标注约定；附录 A 的 10×6 对照表本章逐行拆开） 本章新概念：EU／EEA 通行权的适用边界、PI 与 EMI 的界线、mobilisation、断直连

一、先把这章当作地图的证据层¶

本章不必按顺序通读，但不能整体跳过。进入公司章时，可以按各章章首的“前置”回查对应辖区；后续多章都会直接调用这里的结论。

上一章建立了六列地图，以及客户资金权限、地理效力和清算接入三套坐标。本章不再重建框架，而是把它落到十个辖区。每到一地，只回答三问：

1. 业务与资金：本地牌照允许做什么，客户资金落在①、②、③A／③B还是④？
2. 地理效力：资格只在本地有效，还是可以区域通行？
3. 清算接入：谁能直接参与本地系统，谁仍要借银行或其他直接参与者？

每张表的第一列都对应上一章的六列；其中“清算接入”展开的就是上一章简称“央行清算轨道”的那一列。一个地图列可以拆成多张本地牌照；表里行数多，不表示牌照更“重”。建议先读欧盟和三个追问，理解 PI／EMI、资金保障与清算接入的关系；其余九地可以按需查询。

二、欧盟：牌照可以区域通行¶

本课的“欧盟”行实际代表 EU／EEA 单一市场。符合相应规则、由 EU 或 EEA 成员地签发的牌照，可以通过通知或牌照通行程序（passporting）在约 30 国展业；通行范围只覆盖原牌照获准的业务，不会自动带上消费信贷等各国自管权限。这就是 Banking Circle 选择卢森堡的制度背景；Marqeta 进入欧洲时，则收购了持牌电子货币机构 TransactPay，取得现成的区域展业基础。

三问定位：客户资金方面，PI／EMI 的相关持款业务通常落在②，纯支付发起和账户信息服务可以是①，信贷机构则是④；EMT 要回看发行人究竟是 EMI 还是银行，不能只凭代币名称定档。地理上，欧盟的特殊性是区域通行，但只通行已获准业务。清算上，PI／EMI 获得直参资格，不等于自动取得席位，也不等于一次接通所有币种和系统。

术语旁注：欧洲支付理事会（EPC）制定 SEPA 方案规则。本课把 SCT 普通贷记、SCT Inst 即时贷记和 SDD 直接借记称为“SEPA 三件套”；EBA CLEARING 运营的 STEP2、RT1，以及欧洲央行运营的 TIPS，按这些规则处理支付。T2 的旧称 TARGET2 已退役。

追问一：一张 EMI 能撑起怎样的产品

先看用户能看到的部分：EMI 可以开钱包、发行余额、发卡、做 SEPA 收付、收单、汇款和换汇。持牌机构还可以另行申请加入 Visa／Mastercard，或借助 BIN sponsor（提供卡号段和发卡资格的合作方）。因此，在产品许可这一层，一张 EMI 足以支撑许多“只有 App、没有网点”的数字金融产品；Revolut 获得银行牌之前、Marqeta 的 TransactPay，都是这种形态。

2025 年后，PI／EMI 还可以申请直参欧元大额结算 T2 和即时结算 TIPS。变化的是付款路径：机构在获准接入的系统里，不必再天然绕经银行。没有变化的是客户资金权限：电子货币背后的资金仍须 1:1 隔离保障，不能拿去放贷，余额也不能付息。

这条边界把收入重心留在手续费侧，例如换汇价差、刷卡分润和订阅费，而不是银行式存贷息差。因此，一条常见的演化路径是先用 EMI 验证产品，再申请银行牌扩展资产端能力；Revolut是一个例子，但这不是所有电子钱包都必须走的路线。

追问二：只有 PI、没有 EMI，产品能长什么样

对产品判断最有用的界线，是机构是否向客户发行可赎回、可长期持有的电子货币余额。这不是 PI 与 EMI 的全部法律差异，也不能简化成“钱停了几天”：PI 可以提供支付账户，关键是账户里的资金仍为执行支付服务而接收，并未被发行成电子货币。

PI 常见的三种产品形态如下：

这里的“开放银行”，是监管要求银行开放接口，让第三方在用户授权后读取账户信息或发起支付指令。

所以，界线不在 App 有没有“余额”页面，也不在卡片写着 debit 还是 prepaid，而在法律关系：电子货币余额是用户对 EMI 的一笔可赎回债权，持有和向第三方支付这笔价值本身就是产品；PI 接收资金，是为了提供获准的支付服务。可以把它压成一句话：钱包卖“停”，支付账户卖“过”——但最终要看钱的法律身份，不能只看停留时间。

同一家 Wise，英国主体按 EMI 经营，欧盟主体按 PI 经营相近的多币种账户，说明相似界面可以由不同法律结构支撑。具体归类仍取决于产品设计、合同关系和当地监管认定。

追问三：EMI 已经能发余额，为什么架构里通常还有银行

因为“发行余额”“保护对应资金”“接入外部清算”和“完成卡组织结算”是四件不同的事。EMI 牌解决第一件，也允许开展获准的支付业务；后三件不会随牌照自动附送。

1. 资金的保护与存放。 用户取得的是对 EMI 的电子货币债权。对应资金须 1:1 保障，可以放在银行的独立账户，也可以按规则配置为安全、流动、低风险资产。EMI 因而需要相应的账户、托管或资产安排，但不能据此推出“每家 EMI 必然只有一家 safeguarding 银行”。
2. 清算席位。 取得直参资格只是第一步，还要通过具体系统的准入和运营要求。即使一家 EMI 接入了 T2／TIPS，也只解决已接系统与币种；丹麦克朗、瑞典克朗、波兰兹罗提，以及英镑、瑞郎等其他轨道，仍可能要借银行或其他直接参与者。Banking Circle卖的正是这类多地账户与轨道组合。
3. 卡结算的资金执行。 TransactPay 的卡组织会员身份解决“谁能发卡、谁对卡组织负责”；每日净额最终从哪个账户划拨，则是另一套资金与结算安排。

公开资料能确认的分工是：TransactPay 提供发卡身份和电子货币账本，Banking Circle 提供账户与本地清算轨道。前者的电子货币业务可按②理解，后者的银行牌照具有④的资产端权限；两者是不同能力的组合，不是“更高一档自然盖住下一档”。TransactPay 的客户资金保管银行（safeguarding bank）和卡组织结算行是否就是 Banking Circle，公开来源仍未点名 [?]。

改革状态：PSD3／PSR 已于 2025-11-27 达成政治协议，2026-04-23 公布妥协终稿，预计 2026 下半年刊宪、约 2028 年起适用。届时 EMD2 将废止，PI／EMI 进入统一的支付机构框架；电子货币发行仍是一项受条件约束的能力。今天办牌仍按 PSD2／EMD2。

三、英国：清算门首次向非银下沉¶

脱欧后，英国成为独立辖区。支付牌照仍承袭欧盟旧制，PI 与 EMI 分立，欧盟 PSD3 并轨不会自动适用于英国；清算接入则走出了自己的路径。按本课十个样本比较，英国 2018 年最早允许非银行支付服务商直接参与央行结算，新加密授权制则在 2026–2027 年过渡。

三问定位：银行是④，PI／EMI 的相关持款业务通常是②，合格稳定币发行制度按上一章归入③A。所有牌照原则上只解决英国业务。PI／EMI 可以申请直参 FPS，但不会因此自动直参 CHAPS，也不会改变客户资金的法定权限。

四、瑞士：没有专门的支付牌¶

瑞士没有欧盟式 PI／EMI，也没有统一的加密服务牌。汇款、支付和换汇可在反洗钱自律组织（SRO）框架下经营；一旦客户资金越过银行法边界，就要转看银行牌或 Fintech 牌。这种结构使银行法第 1b 条的 Fintech 牌成为关键接口。

三问定位：全牌银行是④，Fintech 牌是③A——它可以接收存款，却不能用这些资金放贷或投资；SRO 注册下的实际持款业务在本课通常按②观察，但具体仍看活动与资金结构。资格以瑞士为范围。SIC 允许 Fintech 持牌者申请直参，说明轻银行牌也可以有较深的清算接入。

改革状态：联邦委员会 2025-10-22 就 FinIA 修法启动咨询，咨询期于 2026-02-06 截止。草案拟新设“支付机构牌照”和“加密机构牌照”：前者拟取代现行 Fintech 牌、取消 1 亿瑞郎上限并允许发行瑞士稳定币，后者拟覆盖加密资产托管与交易。最早 2027 年生效仍是咨询阶段预估 [?]；现有 Fintech 持牌者如何过渡也未定 [?]。Fiat24仍按现行 1b 牌分析。

五、美国：银行双轨，支付逐州¶

美国没有全国统一的金融监管者。银行可以选择联邦或州特许；支付业务没有一张全国通行的联邦牌照，通常要在近 50 个州逐州取得货币转移牌。读美国行要分开两个问题：谁认定你是何种金融机构，以及哪些州允许你搬钱。

三问定位：银行通常按④观察，国民信托牌属于③B，GENIUS 发行制度属于③A；MTL 下的实际持款业务在本课通常按②观察，但具体仍看各州许可与资金结构。银行牌有联邦／州双轨，支付牌则逐州生效。清算接入没有随支付牌下沉，一般非存款型机构仍需银行通道；GENIUS 发行资格本身也不会自动带来美联储主账户。

六、新加坡：支付业务按活动勾选¶

新加坡由 MAS（金管局）统一监管。Payment Services Act 把七种活动——账户发行、境内转账、跨境汇款、收单、电子货币发行、数字支付代币服务和货币兑换——放进同一框架：机构按实际业务勾选活动，再按规模落入标准支付机构（SPI）或大型支付机构（MPI）。在本课样本中，这是支付活动分类最集中的设计。

三问定位：MPI／SPI 不是两组完全不同的业务，主要差异在规模和义务；实际资金档取决于勾选活动，持有受保障客户资金时通常按②观察。牌照本身只覆盖新加坡获准业务；DTSP 是新加坡把监管范围延伸到部分纯境外服务，并不赋予机构在客户所在地展业的通行权。MPI 可以申请接入 FAST／PayNow，但这不等于所有支付机构都自动直参。

七、香港：储值、汇兑和稳定币分线发牌¶

香港的主要特征不是“一张支付牌包全部”，而是按产品拆线：储值由 HKMA 发 SVF，汇款换汇由海关发 MSO，加密交易平台由 SFC 发 VATP，稳定币发行又回到 HKMA。银行则保留三级存款机构制度。稳定币条例于 2025-08-01 生效，首批两张牌在 2026-04-10 发出。

三问定位：SVF 的客户资金结构按②观察，稳定币发行牌是③A，持牌银行则是④；MSO 只解决汇兑，不能据此推出储值能力。各牌照以香港为范围。清算上，RTGS 与 FPS 的门槛不同，SVF 可进入 FPS，却不会因此变成银行。

八、中国大陆：支付机构统一转接清算¶

中国大陆把“牌照”和“清算接入”分得很清楚。非银行支付机构可以取得支付业务许可证，但 2018 年“断直连”后，不再各自直连银行，而要通过网联或银联转接；客户备付金则集中存放在人民银行。加密资产服务与代币发行两格都处于禁止状态。

三问定位：支付机构接收的备付金按②理解，银行为④；许可证内获准的是储值还是交易处理，要看具体核定范围。资格只在大陆制度内有效。清算没有向非银直参开放，而是通过统一转接和备付金集中存管实现可控接入。

九、巴西：支付机构可以直连 PIX¶

巴西的关键设计是：持牌支付机构（IP）可以申请直接参与央行即时支付系统 PIX，并在央行开专用结算账户，不必为这一步天然挂靠银行。Nubank 的早期组合也说明，支付与放贷可以由两张非银行牌照拼出来。

三问定位：IP 持有受保障客户资金时通常按②观察，SCD／SEP 解决的是另一个借贷格，银行才是④。资格以巴西为范围。IP 可以申请直参 PIX，但不能从清算深度反推其资金使用权限。

十、阿根廷：注册制加 CVU 接网¶

阿根廷的支付与加密服务都以注册制为主：支付服务商登记为 PSP，加密服务商登记为 PSAV。非银账户并未因此成为清算系统直接参与者，而是通过 CVU（支付账户的统一虚拟标识）接入全国即时转账网络，由此支撑 Mercado Pago 一类钱包。

牌照之外还要看资本管制。阿根廷长期限制居民换汇和资金出境，当地称为 cepo（西班牙语“围栏”）。因此，跨境支付能否完成不仅取决于牌照，还取决于当时的换汇额度和出境规则。2025-04 大部分限制拆除后有所放宽，但外汇仍受管理；当地美元稳定币使用活跃也常被放在这一背景下解释 [报道]。

三问定位：PSP 客户资金须全额存银行，可按②观察；银行是④，PSAV 注册不能推出稳定币发行权。资格以阿根廷为范围。CVU 让非银账户进入转账网络，但没有把 PSP 变成清算系统直接参与者。

十一、菲律宾：EMI 支撑国民级钱包¶

菲律宾支付格的核心是 EMI：GCash、Maya 的钱包余额与收付功能都建立在电子货币发行资格上。银行格另设数字银行类别并限制总量；加密服务新牌长期冻结，期间只曾短暂开放一次性申请窗口。

三问定位：EMI 的钱包资金按②观察，银行是④；若另做信托业务，则看③B 的受托结构。牌照以菲律宾为范围。零售清算的参与条件直接引用“BSP 监管机构”身份，因此 EMI 原本就在准入范围内，不是先改成银行再进门。

十二、收口：同一张地图，要读三次¶

十个辖区读完，上一章的三套坐标都有了逐地证据：

1. 先读客户资金权限：①、②、③A／③B和④描述的是不同法律关系，不是一条“牌越重越好”的升级路线。
2. 再读地理效力：EU／EEA 展示了区域通行；美国展示了州级拼牌；其余辖区以本地资格为主。
3. 最后读清算接入：英国、欧盟、瑞士、新加坡、香港、巴西和菲律宾各有不同程度的非银接入；美国仍主要依赖银行通道，中国大陆统一转接，阿根廷则用 CVU 接网。清算深度不能反推资金权限。

下一章开始进入公司案例。第一家是 Banking Circle：它会把本章分散在各地的银行牌、账户和清算接入重新拼成一张跨境网络。

十三、待确认清单¶

1. OCC 的 GENIUS 最终规则是否已在 2026-07-18 法定期限前发布、首批联邦稳定币牌照的受理进度 [?]——本文只核实到 2026 年初的细则草案与 5 月初的意见截止。
2. 新加坡稳定币立法是否已生效 [?]——官方口径截至 2025-12 仍在起草，“2026 年中生效”为媒体预期。
3. 菲律宾 SEC 的 CASP 规则准确文号与生效日 [?]——正文只给到年份。
4. 菲律宾 3 份数字银行新申请的审批结果 [报道]——2026-07 央行口径为仍在评估。
5. 瑞士 FinIA 修法的国会时间表——“最早 2027 生效”为咨询阶段预估，非承诺日期。
6. TransactPay 的卡组织结算行与 safeguarding 银行是否即 Banking Circle [?]——BC×Marqeta 合作公告只讲“BC 供账户与轨道”的分工，未点名结算行。
7. 香港 VATP 之外的托管、OTC 补充发牌立法节点 [报道]。
8. 阿根廷 PSAV 资本与合规细则的准确文号 [?]——正文只给到年份。

十四、来源清单¶

• 欧盟 PSD3/PSR 时间线：Norton Rose Fulbright、Morrison Foerster；PI/EMI 直参清算：欧洲央行接入政策、ECB Decision (EU) 2025/222
• 英国加密授权制与稳定币：FCA 新加密监管框架、FCA 政策声明总览、FCA 新闻稿；Revolut 英国全牌：Revolut 官宣
• 美国 GENIUS 实施：OCC 细则草案（Federal Register）、OCC Bulletin 2026-3、Gibson Dunn 解读；Wise 信托牌被拒：OCC 决定 CD#1381
• 香港稳定币首批牌照：HKMA 发牌新闻稿（2026-04-10）、Charltons、Central Banking
• 菲律宾：BSP VASP 冻结令、数字银行牌照进展（Philstar）、ICLG 菲律宾 Fintech 2026、Wise 直参 InstaPay 官宣
• 巴西：BCB 虚拟资产新规官方说明、Chambers 解读、Res. 561 与 eFX（Ledger Insights）、Wise 巴西支付机构牌照官宣
• 新加坡：MAS 支付牌照页、MAS DTSP 口径、MAS 稳定币框架、Wise 接入 FAST 官宣、BC Payments 获 MPI 牌
• 瑞士：Bär & Karrer：Fintech 2026 瑞士、Chambers Fintech 2026 瑞士、FINMA Fintech 牌照页
• 文中 [报道] 级条目（香港托管/OTC 发牌扩展、离岸人民币稳定币讨论、阿根廷稳定币使用量、菲数字银行申请进展、新加坡生效时点预期、Revolut 阿根廷收购案）出处为主流财经媒体与行业报告转述，未逐条列链，待确认清单已对应编号。
• 中国大陆、阿根廷两节及其余无标注事实（各牌照的法定能力边界、资本门槛、代表机构持牌情况、清算体系准入规则）来自各监管机构官网与法规原文。

上一章：第 0 章　总览：支付牌照有哪些 下一章：第 2 章　Banking Circle：每个辖区都拿最重的牌